葡至大險企被接盤 10億歐元“購物袋”裝了什么
作者： 來源： 日期：2014/2/10 16:42:17 人氣：517
導讀：香港上市公司復星國際有限公司（下稱“復星國際”，00656.HK）與葡萄牙儲蓄總…
香港上市公司復星國際有限公司（下稱“復星國際”，00656.HK）與葡萄牙儲蓄總行保險公司（Caixa Seguros e Saúde, SGPS, S.A.下稱“CSS”）的股權收購協(xié)議終于在2月7日簽署。
復星國際是在今年1月初以10億歐元的報價成功中標購得CSS旗下部分保險業(yè)務80%股權的。
CSS在葡保險業(yè)中占有約30%的市場份額，是葡最大的保險公司。但葡萄牙并非保險業(yè)發(fā)達國家，且該國之前也無知名公司進入過中國市場。因此，有市場人士疑問，近年苦學巴菲特投資策略的復星國際董事長郭廣昌，這次花費巨資從葡萄牙買回的這家保險公司究竟是什么“成色”。
10億歐元“購物袋”裝了什么
上述收購由復星國際間接全資附屬公司Millennium Gain Limited擔任買方。收購項目中包含了CSS的三家全資附屬公司——核心保險資產(chǎn)Fidelidade、健康險公司Multicare，以及緊急支援及法律保護領域的再保險公司Cares各自80%的股權及投票權。其中Fidelidade為CSS旗下保險業(yè)務的核心品牌。上述三家保險公司按合并基淮計算2013年的稅后凈利潤為1.14億歐元，截至去年年末未經(jīng)審核的總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)分別為128.13億歐元及12.78億歐元。
CSS成立于1835年，是葡萄牙國有銀行CGD旗下保險業(yè)務分支，截至2012年底總資產(chǎn)133億歐元，凈資產(chǎn)15.8億歐元。雖然CSS在當?shù)貕垭U市場和非壽險市場均保持領先地位，但年報顯示，其在葡萄牙的市場份額從2011年的33.4%下降到2012年的29.3%。而本報從權威渠道獲取的數(shù)據(jù)顯示，其2013年中的市場份額為26%左右。
同時，由于其儲蓄型業(yè)務量大大超過傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品，根據(jù)傳統(tǒng)計算方法計算，CSS旗下保險業(yè)務截至2012年末的一年新業(yè)務價值超過負600萬歐元?！靶聵I(yè)務價值是壽險公司銷售業(yè)務盈利能力的指標。通常儲蓄理財型的保險產(chǎn)品新業(yè)務價值為負，而傳統(tǒng)型壽險產(chǎn)品的新業(yè)務價值為正值，所以如果儲蓄型業(yè)務量大幅超過傳統(tǒng)壽險業(yè)務，就會呈現(xiàn)出新業(yè)務價值為負數(shù)的結果，這意味著公司的新業(yè)務價值是一種負擔而非資產(chǎn)?！睒I(yè)內人士表示。
盡管從凈利潤指標上來看，CSS保險業(yè)務基本呈現(xiàn)“賺錢”的狀態(tài)，但其承保質量卻并不算太高。CSS旗下保險業(yè)務的已賺保費（包括投資合同）從2011年的近40億歐元下降到2012年的33億歐元左右。其總承保保費從2011年的14億歐元左右下降到2012年的13.7億歐元。同時，《第一財經(jīng)日報》獲得的數(shù)據(jù)顯示，其原保險合同的毛承保利潤從2012年的盈利0.6億歐元到2013年中期的損失0.1億歐元。
從利潤表來看，CSS取得稅前盈利主要憑借投資收益。CSS旗下保險資金在2012年至今的凈投資收益率在3.5%～4%之間，總投資收益率則在2%左右。截至2013年上半年末，CSS旗下保險投資資產(chǎn)為102億歐元左右。截至2013年上半年末，CSS的保險資金投資于主權債務的比例為四成左右，其中大部分的主權債務為葡萄牙國債。其投資收益的變動直接受到葡萄牙宏觀經(jīng)濟及計提主權債務減值的影響。2011年，其計提了較大的希臘主權債務減值損失，使得其總投資收益率達到近5年的低點。而企業(yè)債的投資余額則占所有投資資產(chǎn)的約五成，其中CGD債券占企業(yè)債投資中的近三成?！霸谥鳈鄠鶆占癈GD債券上的投資如此集中，一旦葡萄牙主權債務及CGD債券的公允價值下降，則其凈資產(chǎn)將受到較大影響?！敝槿耸勘硎尽?/div>
收購背后與之后
作為CGD全資擁有的公司，CSS旗下保險業(yè)務在渠道上高度依賴CGD，尤其是Fidelidade的壽險產(chǎn)品及投資產(chǎn)品業(yè)務，同時也成為其具有優(yōu)勢的銀保渠道。復星國際公告顯示，其收購對象可獨家使用CGD逾800家分行。上述知情人士對《第一財經(jīng)日報》表示，此次交易完成后，CGD銀保渠道的傭金或將需要重新協(xié)商擬定，這對復星收購的三家保險公司未來的成本將產(chǎn)生一定的影響。同時，CSS旗下保險業(yè)務的某些服務受益于CGD集團的集中采購。交易完成后，該部分協(xié)議可能也將發(fā)生變化，將對交易標的未來的成本產(chǎn)生影響。
“類似葡萄牙這樣的歐洲國家，近幾年經(jīng)濟雖有復蘇跡象但整體尚不算理想，而其社保體系又相對發(fā)達，對保險公司保費端和投資端的發(fā)展都不能算上佳，保險公司很難有很大的起色。復星國際此次‘出手’可能是因為其價格較為合適。而這三家保險公司最大的用途可能就是支持這兩年復星國際越來越多的海外投資?！币幻Y深保險行業(yè)分析師對《第一財經(jīng)日報》表示。
2013年以來，復星集團及旗下基金完成了多個海外投資項目，包括美國第一大通曼哈頓廣場、美國女性時裝奢侈品牌St. John等，投資涉及北美、歐洲、亞洲等地區(qū)，單個項目金額超過2億美元。
但對于2013年上半年歸屬于母公司股東的凈利潤不到17億元人民幣的復星國際來說，10億歐元的投資并不是個小數(shù)目。在獲得競標公告發(fā)出后不久，復星國際就遭遇了國際評級機構潑的“一盆冷水”。
因為擔憂頻繁的海外收購將對復星國際已經(jīng)較高的財務杠桿和現(xiàn)金流覆蓋水平施壓，1月15日，標淮普爾將復星國際“BB+”的長期企業(yè)信用評級和“cnBBB”的大中華區(qū)信用體系長期評級列入負面信用觀察名單。與此同時，穆迪已將復星國際的Ba3公司家族評級和B1高級無抵押債務評級列入可能下調的復評名單。不過復星國際方面在接受媒體采訪時則表示，其目前持有大量可變現(xiàn)資產(chǎn)。
半年報顯示，截至2013年6月末，復星國際的合計總債務為650億元，較2012年末的569億元有所上升；去年中期末資產(chǎn)負債率及總債務占總資本比率分別為66.2%及52.7%，而2012年末上述比率為64.7%及49.9%。
復星國際表示，計劃以其投資及資產(chǎn)分配能力提升收購對象的業(yè)績表現(xiàn)，并將其視為復星國際在歐盟及葡語國家發(fā)展平臺的一部分，包括保險與非保險項目的合作。
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